Preguntas 2P CF

RENTAS: IMPOSICIONES Y AMORTIZACIONES

Que métodos conoce para realizar la valuación de una renta. Clasifique y explique claramente cada uno de ellos.

Valuar una renta significa darle valor a una conjunto de desembolsos distribuidos a lo largo del tiempo, existen dos métodos, el del valor final, y el del valor actual. Método de valor final: Consiste en llevar todos los desembolsos a un mismo momento (el momento final de la renta), para ello se deberá capitalizar en forma compuesta cada uno de los desembolsos hasta dicho momento. Ej. S(0,n,i,C), S(1,n,i,C), etc. Método de valor actual: Consiste en llevar todos los desembolsos a un mismo momento (el momento inicial de la renta), para ello se deberá descontar en forma compuesta cada uno de los desembolsos hasta dicho momento. Ej A(0,n,i,C), A(1,n,i,C), etc. (No confundir con clasificación de rentas)

Explique cual es el método mas utilizado para valuar activos financieros.

El método mas utilizado para valuar activos financieros es el calculo del valor actual (o valor presente) de todos los flujos futuros de fondos que dicho activo promete pagar a lo largo de su vida útil. Utilizando la tasa que el mercado usa habitualmente para descontar activos con similares características de riesgo y plazo, esta tasa además de compensar el interés real que el inversor pretende por postergar su decisión de consumo, deberá compensar el efecto de la inflación, el riesgo crediticio por parte del emisor del activo (que no pague), una prima requerida por el plazo, el riesgo de liquides (no puedo vender el activo), y el riego de devaluación.

Clasificación de rentas

Rentas: Serie de pagos o cobros efectuados a plazos equidistantes, el tiempo entre cada pago / cobro se denomina periodo, y el tiempo entre el inicio del primer periodo y el final del ultimo se denomina plazo.
Se clasifican en:
- Vencidas (los desembolsos se efectúan al final del periodo) o adelantadas (los desembolsos se efectúan al inicio del periodo).
- Ciertas (desembolsos comienzan y terminan en fecha cierta) o contingentes (dependen de un determinado acontecimiento)
- Inmediatas (la primer cuota en el primer periodo) o diferidas ( la primera cuota desplazada en el tiempo).
-Temporales (numero finito de periodos) o perpetuas (numero infinito de periodos)
-Constantes (cuotas iguales) o progresivas (aritméticas donde la cuota crece o decrece por un importe fijo y geométricas donde la cuota crece o decrece por un % fijo).
Estas clasificaciones son complementarias, no sustitutivas.

Establezca diferencia y semejanzas entre una A(1;n;i;c) y una s(0;n;i;1)

Semejanzas
Rentas temporales, ciertas, inmediatas y constantes.
Evalúan flujos de fondos.
Cuotas periódicas, iguales, y consecutivas.
La tasa es constante a lo largo de todo el plazo.
Diferencias A(1;n;i;c) <=> s(0;n;i;1)
Permite obtener un valor actual (préstamo) <=> Permite obtener un valor final (ahorro).
Las C incluyen capital e interés <=> Las C son solo capital y ganan intereses en la formación del VF.
Las cuotas se pagan al final de cada periodo (en forma vencida) <=> Las cuotas se pagan al inicio de cada periodo (en forma adelantada).
Considera cuotas de valor C <=> Considera cuotas de valor unitario.

Determine diferencias y semejanzas entre: a(1,n,i,C) y s(1,n,i,1)

Semejanzas
Rentas temporales, ciertas, inmediatas y constantes.
Evalúan flujos de fondos. Cuotas periódicas, iguales, y consecutivas.
La tasa es constante a lo largo de todo el plazo.
Las cuotas se pagan al final de cada periodo (en forma vencida).
Diferencias
a(1,n,i,C) <=> s(1,n,i,1)
Permite obtener un valor actual (préstamo) <=> Permite obtener un valor final (ahorro).
Las C incluyen capital e interés <=> Las C son solo capital y ganan intereses en la formación del VF.
Considera cuotas de valor C <=> Considera cuotas de valor unitario.

SISTEMAS DE AMORTIZACIÓN

A una persona le conviene endeudarse en un sistema de amortización alemán y volver a prestar el dinero con sistema francés. Verdadero, Falso, Justifique.

F Tanto el sistema francés como el sistema alemán calculan intereses sobre saldo de deuda, por lo tanto si la persona se endeuda a la misma tasa que la que presta es decir si el rendimiento que obtiene como colocador es el mismo que el costo que tienen como tomador, la operación le es indiferente. (La respuesta es la misma para los casos frances<=>americano, aleman<=>americano

Diferencias y semejanzas entre el sistema de amortización mediante tasa directa y el sistema de amortización francés.

Semejanzas
Sistemas de amortización
Tienen cuotas de igual importe
Las cuotas se pagan al final de cada periodo
son vencidos
Diferencias
Tasa Directa <=> Sistema francés
Intereses sobre capital inicial <=> Intereses sobre saldos
Cv constante <=> Cv creciente
Ci constante <=> Ci decreciente
TIR > tasa de pacto <=> TIR coincide tasa de pacto

La tasa de interés pactada en un préstamo mediante un sistema de tasa directa es igual a la tasa interna de retorno.

En el sistema de tasa directa al aplicarse la tasa pactada siempre sobre el capital inicial, se genera un costo mayor porqué el importe de intereses permanece constante a pesar de que el saldo de la deuda disminuye, de manera que la tasa interna de retorno será mayor que la tasa con que fue pactado el prestamo. (El concepto de TIR, tiene como elemento el calculo de intereses sobre saldos)

En el sistema francés la TIR es mayor que la tasa de interés pactada. Verdadero, falso, justifique.

F En el sistema francés la TIR coincide con la tasa de interés pactada, tanto el calculo de la TIR como el calculo del sistema francés se basan en el supuesto de intereses sobre saldos. Si se plantea el vector de flujo de fondos del sistema, (donde el flujo inicial será el valor del préstamo y en los flujos siguientes con signo contrario el valor de cada una de las cuotas) y calculo su VAN usando como tasa descontadora a la tasa de pacto la VAN dará 0 que indicaba que la tasa que estoy usando para descontar coincide con la TIR. (esta respuesta es la misma tanto para sistema alemán como americano)

En un sistema de amortización alemán el costo financiero del mismo esta dado por la suma de los intereses pagados.

El costo financiero del sistema aleman (como en todos los sistemas) esta dado por la tasa interna de retorno, que para el caso del alemán coincide con la tasa de pacto. (La sumatoria de intereses pagados en distintos momentos no es útil para la toma de decisiónes)

La tasa de rentabilidad es mayor a la de pacto en todos los sistemas. Verdadero, Falso, Justifique.

F Los sistemas francés, alemán, y americano ofrecen el mismo rendimiento al colocador ya que en los tres los intereses se calculan sobre saldo de deuda (a pesar de que los flujos de caja son distintos) y este coincide con la tasa de pacto (esto se verifica al calcular la TIR de cada uno de estos sistemas), pero el sistema de tasa directa ofrece un rendimiento mayor al colocador que la tasa de pacto, porque esta no se aplica sobre el saldo de deuda, si no sobre el valor inicial del préstamo, a pesar que el deudor en cada cuota va devolviendo parte del capital.

Como se calcula la tasa de pacto en el sistema de tasa directa.

La tasa de pacto del sistema de tasa directa se puede obtener a través de la relación del precio total financiado (la suma del importe de todas las cuotas) y el valor del préstamo, esta relación dividida por la cantidad de cuotas dará la tasa de pacto periódica. Esta tasa no mide el costo o rendimiento financiero del préstamo.

Un sistema francés con gastos es mas económico financieramente que un sistema alemán con gastos (la tasa y los gastos son los mismos ) Verdadero , falso y porque.

A un tomador de fondos le conviene endeudarse es un sistema francés con gastos, frente a un sistema alemán con gastos, si es que los gastos son los mismos. El sistema alemán con gastos tendrá mayor costo financiero debido a que sus saldos de deuda disminuyen mas rápidamente, es decir nos están cobrando iguales gastos frente a un menor saldo de deuda, por lo tanto su costo financiero (su TIR) será mayor.

Si en un sistema alemán y en un sistema francés las tasas de pacto son iguales, esto implica que la TIR es mayor en el sistema alemán VFJ

Tanto el sistema francés como el sistema alemán calculan intereses sobre saldos, es decir la tasa de pacto es igual al rendimiento o costo que ofrecen (esto sin considerar los posibles costos asociados que pudieran tener). Es decir si los dos están pactados con la misma tasa ofrecerán igual rendimiento.

Cual de los sistemas resulta mas costoso

El sistema de tasa directa, porque no calcula intereses sobre saldos, si no que los calcula siempre en función al capital inicial, independientemente del monto de deuda cancelado (tiene una TIR mayor a su tasa de pacto). El resto de los sistemas (francés, alemán, americano) calculan intereses sobre saldo de deuda, de manera que la TIR coincide con la tasa de pacto. Cual es el rendimiento que ofrece el sistema de tasa directa El rendimiento que ofrece el sistema de tasa directa es mayor que su tasa de pacto, y esta diferencia se va incrementando en la medida que aumenta la cantidad de cuotas, esto se debe a que los intereses los calcula siempre sobre el capital inicial y no sobre el saldo de deuda). Para calcular su rendimiento se debe planear su vector de flujo de fondos y a este calcularle la TIR, mediante alguno de los procedimientos conocidos, por ej. Newton Rapson.

BONOS

En un CP al inversor le conviene entrar en el bono cuando i1>i2. Ocurre lo mismo en un bono de reembolso único. VFJ.

F En el caso del CP i1 e i2 coinciden. En los bonos de reembolso único la relación i1>i2 indica que el bono esta cotizando sobre la par, pero lo que decide a un inversor a comprar un bono, es que el rendimiento esperado (la i2) se corresponda con el riesgo que esté dispuesto a asumir, es decir el inversor entrara en el bono siempre que la i2 y su riesgo asociado lo satisfaga independientemente de la relación que esta guarde con la i1.

A un inversor le convendrá ingresar a un bono siempre que su tasa de paridad sea negativa. VFJ.

F La tasa de paridad es la diferencia relativa entre P0 y VN, cuando es negativa se dice que el bono esta bajo la par, y se produce cuando i1El colocador de fondos va a interesarse en un bono cuando se cumple que: P(0) F Cuando P0Entre un bono cupón cero y un bono con reembolso único, si los dos tienen la misma paridad y el mismo vencimiento conviene siempre entrar al bono de cupón cero. VFJ. F Conviene siempre entrar en el bullet, porque en el caso planteado (igual P0 y vencimiento) el flujo de fondos esperado del bullet es mayor que el del CP. Como el P0 del CP siempre es menor que el valor Nominal (el VN es lo único que se cobra en un CP dado que no paga cupones de renta), en el caso planteado (igual P0 y vencimiento), ambos producen el mismo RxT positivo (VN-P0), pero el bullet además tiene resultado financiero, los cupones de renta.

Las tasa forward permite llegar a las mismas conclusiones que el tipo de cambio de paridad ya que ambos se calculan por arbitraje. O La tasa forward permite llegar a las mismas conclusiones que el iswap de arbitraje porque funciona como tasa de arbitraje para los bonos.

La tasa forward es aquella a la que habría que renovar una operación del tipo contado a un periodo para arbitrarla con una operación de tipo contado a dos periodos. En cambio [el tipo de cambio / el iswap / la tasa doméstica / la tasa foránea] es el valor al que quedarían arbitradas una operación en plaza doméstica frente a una operación en plaza foránea. La tasa forward es el beneficio adicional por mantener la inversión dos periodos en vez de uno (1+r2)^2=(1+r1)(1+f2) [Brealey]

Cual será la rentabilidad de un CP. La TIR en un CP es siempre positiva. VFJ.

La rentabilidad de un CP surge de la variación relativa existente entre su P0 y su VN (la TIR se calcula entonces como una tasa punta contra punta). La TIR de un CP es siempre positiva, dado que este tipo de papel solo paga el VN, nadie estaría dispuesto a pagar por él, mas de lo que va a recibir al vencimiento. (axioma del comportamiento)

Un CP cotiza siempre bajo la par. (NC). VFJ.

F. Un bono cotiza bajo la par cuando se tasa de pacto es menor que la rentabilidad esperada. En el caso de los bonos cupon cero, la tasa de pacto surge al momento de su lanzamiento, y ya constituye el rendimiento que se le ofrece al colocador. Al coincidir tasa de pacto y rendimiento, se desprende que el CP siempre cotiza a la par.

Establezca diferencias y semejanzas entre un commercial papper, y un bono con reembolso único.

Semejanzas
- Son títulos de deuda.
- Son alternativas de inversión para el colocador y de financiación para el emisor.
- Reintegran el VN en un solo pago al final.
- Se descuentan a tasa de mercado.
Diferencias
Bullet <=> CP
- Paga cupones de renta. <=> No paga cupones de renta.
- Puede ser a C, M o L plazo. <=> Son a corto plazo.
- Puede cotizar B, A o S la par. <=> Cotizan siempre a la par. (NC)
- Emitido por empresas y estados <=> Emitido solo por empresas.

Determine diferencias y semejanzas entre un bono con reembolso único y un sistema de amortización alemán.

Semejanzas
- Alternativas de inversión para colocador y de financiación para el tomador.
- Calculan interés sobre saldos.
Diferencias
Bullet <=> Sistema alemán
- Reintegra el VN en un solo pago. <=> Reintegra el capital en cuotas de amortización constantes.
- Si i1 constante los pagos de interés son constantes. <=> Ci decrecientes.
- Si i1 constante todos los pagos son iguales menos el ultimo. <=> Cuotas totales son decrecientes.
- La TIR generalmente no coincide con la tasa de pacto. <=> La TIR coincide con la tasa de pacto.

Explique brevemente cuales son las limitaciones de la TIR

- Sirve para ser utilizada aquí y ahora.
- Asume que me quedo con el bono hasta el cobro del ultimo cupón.
- Asume que el cobro de cada cupón puede ser reinvertido a la misma TIR calculada inicialmente.

La TIR es una tasa activa y por lo tanto medida de rentabilidad. VFJ.

F Es cierto que la TIR mide la rentabilidad del inversor en un bono. Ahora, la tasa activa es la que cobran los bancos cuando prestan fondos y la tasa pasiva es la que pagan los bancos por las colocaciones que reciben. En la emisión de un bono lo que se busca es eliminar al banco en su rol de intermediario financiero. De manera de poder ofrecerle al inversor un rendimiento mayor que la tasa pasiva que le pagaría un banco, y de manera que el emisor tenga un costo menor que la tasa activa que le cobraría un banco. O sea, la TIR no es ni activa ni pasiva, sino una tasa que debería ubicarse entre la tasa activa y la tasa pasiva.

Enumere los roles de la TIR para un colocador de fondos.

Rendimiento: es la tasa de rendimiento que obtendrá el que desembolsá el flujo inicial (P0). Arbitraje: es la tasa que iguala el flujo futuro de fondos con el importe desembolsado. Descontadora: es la que se utiliza para descontar el flujo futuro de fondos del bono para establecer su precio de entrada.

Enumere y explique los distintos roles de la TIR desde el punto de vista del tomador de fondos.

Costo: es la tasa que deberá pagar el el emisor por recibir el flujo inicial (P0). Arbitraje: es la tasa que iguala el flujo futuro de fondos con el importe recibido. Descontadora: es la que se utiliza para descontar el flujo futuro de fondos del bono para establecer su precio de entrada. sensibilidad

Como se interpreta y para que sirve el análisis de sensibilidad

El análisis de sensibilidad consiste en estudiar el comportamiento de un bono (generalmente su precio) ante la modificación de variables relevantes del mercado (generalmente la TIR), al bono que mas varié su precio ante una misma modificación de la TIR se le dirá que es el mas sensible. Al inversor le sirve para decidir que tipo de bono comprar o en que momento y al inversor le puede servir para decidir las características del bono que piensa lanzar o en que momento rescatar una emisión. Las reglas básicas de interpretación son las siguientes i1=cte si i2 sube P0 baja si i2 baja P0 sube i2=cte si i1 sube P0 sube si i1 baja P0 baja

Si en un bono la tasa de pacto se mantiene constante y la TIR aumenta, explique que sucede con el precio de entrada.

El precio de entrada disminuye. Como el precio de entrada de un bono es la sumatoria del flujo futuro de fondos del bono descontados con la TIR y dado que estos flujos permanecerán constantes (porque son función de la i1 y la i1 es constante) al ser descontados por una TIR mayor, iré obteniendo valores actuales menores. Visto de otra manera, si los flujos que tiene a cobrar el inversor permanecen constante y el inversor pretende aumentar su rendimiento deberá pagar menos por ellos.

En un bono, si la TIR permanece constante y la tasa de pacto aumenta, explique que sucede con el precio de entrada de dicho bono.

El precio de entrada aumenta. Como el precio de entrada de un bono es la sumatoria del flujo futuro de fondos del bono descontados con la TIR y dado que estos flujos aumentaran (porque son función directa de la i1 y la i1 aumenta) al ser descontados por la misma TIR, iré obteniendo valores actuales mayores. Visto de otra manera, si los flujos que tiene a cobrar el inversor aumentan de valor y el inversor pretende mantener su rendimiento deberá pagar mas por ellos.

La perspectiva futura de un alza generalizada en los rendimientos de los bonos, llevará a una reestructuración de su cartera de activos, aumentando la tenencia de bonos de corto plazo en detrimento de los de largo plazo, a los efectos de minimizar la perdida de valor de la cartera. Verdadero o Falso.

V El precio de un bono se obtiene descontando su flujo futuro de fondos con la TIR, como a igual valor final e igual factor de descuento el valor actual es menor en la medida que aumenta la cantidad de periodos, los bonos de mayor plazo caerán mas de precio (son mas sensibles) que los de menor plazo. Por lo tanto, si me veo obligado a permanecer con bonos en cartera, y tengo conocimiento que la tasa de mercado va a subir, convendrá estar posicionado en bonos de corto plazo porque serán los que menor caída relativa experimentaran. paridad

Diferencias y semejanzas entre paridad de un bono y tasa de paridad

- Semejanzas
- Son formas de expresar la cotización de un bono
- Son valores relativos
Diferencias
- Paridad <=> Tasa de paridad
- Es el precio del bono expresado en forma relativa respecto del VN <=> Es la diferencia relativa entre el precio del bono y el VN respecto del VN.
- Es siempre positiva <=> Puede ser negativa
- Si p>1 sobre la par <=> ik>0 sobre la par
- Si p=1 a la par <=> ik=0 a la par
- Si p<1 bajo la par <=> ik<0 bajo la par.

Si la paridad de un bono es del 95% significa que la tasa de paridad es del 5%. Verdadero, falso, justifique.

F La paridad es el precio del bono expresado en forma relativa respecto del VN, y la tasa de paridad es la diferencia relativa (en mas o en menos) entre el precio del bono y el VN respecto del VN. Por lo tanto si el bono esta cotizando al 95% de su VN esta cotizando un 5% por debajo de su VN, es decir su tasa de paridad es del menos 5%.

Si un bono esta a la par significa que no hay RxT. Verdadero, falso, justifique.

V El resultado total que puede ofrecer la compra de un bono tiene habitualmente dos componentes: 1) El resultado financiero propiamente dicho, que son los cupones de renta que son función de la tasa de pacto (la i1) y 2) El resultado por tenencia que surge a partir de la diferencia entre el precio de entrada y el VN, este podrá ser positivo o negativo según el bono este bajo o sobre la par. Cuando un bono esta a la par no existirán resultados por tenencia porque no existirá diferencia entre el precio de entrada y el VN.

Un bono que amortiza mediante tasa directa estará sobre la par cuando la tasa de pacto sea igual a la tasa de mercado. Verdadero, falso, justifique.

V En el sistema de tasa directa los intereses se calculan sobre el valor original de la deuda y no sobre el saldo de la deuda. Esto provoca que la tasa de pacto resulte nominalmente inferior a la verdadera tasa sobre saldos que surgiría de su calculo. Es decir si se pacta un bono con tasa directa a una determinada tasa y luego se lo descuenta con esa misma tasa, estaríamos descontando a una tasa inferior a la verdadera tasa sobre saldos que se utilizo para calcular el bono es decir i1>i2, situación donde los bonos se encuentran sobre la par. RHG van

La TIR es el rendimiento máximo que se pretende al ingresar a una inversión

F Cuando se analiza una inversión se toma una tasa de referencia que sirve como parámetro de comparación y que se denomina tasa de corte (es la tasa a la que habitualmente puedo invertir sin necesidad de entrar al proyecto analizado). Aceptare todo proyecto que como mínimo ofrezca un rendimiento igual a la tasa de corte.

La tasa de corte es el rendimiento máximo esperado en una inversión. Verdadero, falso, justifique.

F La tasa de corte es aquella tasa a la que actualmente puedo acceder para realizar una inversión y que me sirve de parámetro de comparación frente a nuevas alternativas de inversión. La TIR que ofrece una nueva inversión debe ser como mínimo la tasa de corte para que esta alternativa sea aceptada. (como mínimo querré ganar lo que ya estaba ganando, si no, no lo acepto)

La tasa de corte es un costo de oportunidad. Verdadero, falso, justifique.

V Cuando se analiza una inversión se toma una tasa de referencia que sirve como parámetro de comparación y que se denomina tasa de corte (es la tasa a la que habitualmente puedo invertir sin entrar al proyecto analizado). A igual riesgo se aceptara todo proyecto que ofrezca un rendimiento superior (una TIR mayor) que la tasa de corte. En este contexto la tasa de corte esta actuando como costo de oportunidad porque mide lo que perdería de ganar en caso de aceptar el nuevo proyecto.

En un proyecto de inversión que decisión conviene tomar si la TIR resulta mayor a la tasa de corte.

Cuando se analiza una inversión se toma una tasa de referencia que sirve como parámetro de comparación y que se denomina tasa de corte (es la tasa a la que habitualmente puedo invertir sin necesidad de entrar al proyecto analizado). obviamente se aceptara todo proyecto que ofrezca una TIR mayor que la tasa de corte. Es decir el proyecto esta ofreciendo un rendimiento superior que el que estoy ganando actualmente.

En un proyecto de inversión que decisión conviene tomar si la TIR resulta menor a la tasa de corte.

Cuando se analiza una inversión se toma una tasa de referencia que sirve como parámetro de comparación y que se denomina tasa de corte (es la tasa a la que habitualmente puedo invertir sin necesidad de entrar al proyecto analizado). obviamente se rechazara todo proyecto que ofrezca una TIR menor que la tasa de corte. Es decir el proyecto esta ofreciendo un rendimiento inferior que el que estoy ganando actualmente.

Si la van resulta positiva, esto implica que la tasa de corte es mayor que la TIR. VFJ

F El VAN consiste en la sumatoria de todos los valores actuales de un determinado flujo de fondos en el momento cero, si su valor resulta igual a 0 se esta cumpliendo la igualdad financiera entre el flujo inicial y el resto de los flujos (que generalmente tienen signo contrario), esto quiere decir que la tasa que uso para descontar (la tasa de corte) coincide con la TIR del vector. En un proyecto de inversión (que generalmente tiene el flujo inicial negativo y el resto positivo) cuando el VAN resulta positivo es por que la tasa que use para descontar es menor que la TIR del proyecto. Dicho de otra manera el proyecto ofrece un rendimiento superior a mi tasa de corte, y esto es uno de los elementos que juega a favor para aceptar el proyecto.

Si el VAN resulta positiva, esto implica que la tasa de corte es mayor que la TIR. VFJ

F La VAN resulta positiva cuando la TIR que ofrece la inversión es mayor a la tasa de corte Un inversor solo aceptara ingresar a un proyecto cuya VAN sea positiva. Ya que si la VAN es igual a 0, el rendimiento del mismo es nulo. Y si el VAN es negativo, el rendimiento será negativo. Verdadero o Falso. F El VAN consiste en la sumatoria de todos los valores actuales de un determinado flujo de fondos en el momento cero, si su valor resulta igual a 0 se esta cumpliendo la igualdad financiera entre el flujo inicial y el resto de los flujos (que generalmente tienen signo contrario), esto quiere decir que la tasa que uso para descontar (la tasa de corte) coincide con la TIR del vector. En un proyecto de inversión (que generalmente tiene el flujo inicial negativo y el resto positivo) cuando el VAN resulta positivo es por que la tasa que use para descontar es menor que la TIR del proyecto. Dicho de otra manera el proyecto ofrece un rendimiento superior a mi tasa de corte, y esto es uno de los elementos que juega a favor para aceptar el proyecto. Entonces es cierto que se debe aceptar todo proyecto que tenga VAN positiva, en una inversión esto estará indicando que el rendimiento que ofrece el proyecto es superior al que estoy ganado actualmente (la tasa de corte). Ahora que el VAN sea igual a cero no quiere decir que el rendimiento del proyecto sea nulo, si no que coincide con la tasa de corte. De la misma manera que el VAN sea negativo, no quiere decir que el rendimiento del proyecto sea negativo sino que es menor que el de la tasa de corte.

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Preguntas 1P CF

TASAS VENCIDAS, ADELANTADAS, ARBITRAJE, TNA, TNAA, EQUIVALENCIA, INFLACION

Dos tasas están arbitradas cuando mediante distintas capitalizaciones en un periodo de tiempo obtenemos el mismo rendimiento.

F Se dice que una tasa efectiva vencida “i”, esta arbitrada con una tasa efectiva adelantada “d”, cuando la “i” aplicada al capita inicial produce el mismo importe que la “d” aplicada al capital final.

Dos tasas son equivalentes cuando.......:

Dos tasas son equivalentes cuando partiendo de un mismo capital inicial producen el mismo capital final en un mismo horizonte de tiempo, pero capitalizando en periodos distintos en forma compuesta. Otra def.: Dos tasas de interés son equivalentes, cuando capitalizando en periodos distintos, en cualquier momento, producen el mismo rendimiento, en igual horizonte de tiempo.

Dos tasas efectivas adelantadas son equivalentes cuando producen el mismo valor actual en el mismo plazo, pero capitalizando en forma distinta.

Las tasas equivalentes son aquellas que producen el mismo valor final capitalizando en periodos distintos en forma compuesta en el mismo horizonte de tiempo, de manera que también lo serán aquellas que produzcan igual valor actual en el mismo plazo, pero capitalizando en periodos distintos.

A plazos mayores la tasa efectiva tiene una TNA implícita mayor que la TNA de la tasa dada, V o F Justifique.

V La TNA es función de una única una "i" para un plazo dado, representa el valor que obtiene la u.m. inicial si se realizan sucesivas recolocaciones a ese plazo durante un año, calculando los intereses de cada recolocación siempre sobre esa u.m. inicial (régimen simple), de esta manera el rendimiento obtenido para plazos mayores al dado, crece en forma proporcional al plazo y la TNA se mantiene constante. Ejemplo: i30=0,02=>TNA=0,243333 al duplicar el plazo de 30 a 60 días, i60=0,02x60/30=0,04 =>TNA=0,243333 la TNA permanece constante. Si se recolocan los interés (régimen compuesto), el rendimiento total para plazos mayores al dado crece en forma mas que proporcional al plazo dado, porque los intereses se van calculando sobre capitales cada vez mayores (rendimiento equivalente), como a cada "i" le corresponde una única TNA, a mayor plazo de una "i" equivalente mayor será el valor de la TNA implícita. Ejemplo: i30=0,02=>TNA=0,243333 al duplicar el plazo de 30 a 60 días, i60=(1+0,02)^60/30-1=0,0404 =>TNA=0,245767 la”i”crece mas que el doble, la TNA para 60 días es mayor que la TNA para 30 días.

Las tasas efectivas equivalentes adelantadas “cuando exista un plazo mayor” tienen una TNAA implícita mayor a la TNAA pactada. V o F Justifique.

F La TNAA es función de una única una "d" para un plazo dado, representa la quita que experimenta la u.m. final durante un año si se calcula esta quita siempre sobre el mismo valor final (régimen simple), el descuento para plazos mayores al dado crece en forma proporcional al plazo porque los descuentos se van calculando sobre el mismo capital final. Si se calculan los descuentos sobre el capital residual (régimen compuesto), el descuento para plazos mayores al dado crece en forma menos que proporcional al plazo porque los descuentos se van calculando sobre capitales cada vez menores (descuento equivalente), como a cada "d" le corresponde una única TNAA, a mayor plazo de una "d" equivalente menor será el valor de la TNA implícita. Ejemplo: d30=0,02=>TNAA=0,243333 al duplicar el plazo de 30 a 60 días, d60=1-(1-0,02)^60/30=0,0396=>TNA=0,240900 la “d” crece menos que el doble, la TNAA para 60 días es menor que la TNAA para 30 días

Una tasa efectiva tiene infinitas TNA. V o F Justifique.

F Una tasa efectiva vencida (“i”) para un plazo dado tiene una única TNA (la TNA implícita), es una tasa contractual que representa el valor que obtiene la u.m. inicial si se realizan sucesivas recolocaciones a ese plazo durante un año, calculando los intereses siempre sobre esa U.M. inicial, o sea a régimen simple, de manera que la “i” es proporcional al plazo y la TNA permanece constante. En régimen compuesto donde se calculan los intereses sobre el capital acumulado, al aumentar el plazo de la “i” esta crece en forma mas que proporcional (se debe usar la expresión de equivalencia), se podrán obtener múltiples equivalentes de la tasa dada, y cada una de estas tendrá su propia TNA implícita.

La TNA es inversamente proporcional al plazo, V o F Justifique.

V La TNA, dada una tasa de interés efectiva, es inversamente proporcional al tiempo al cual la misma esta expresada. Es decir que a mayor plazo para la cual esta expresada una misma tasa efectiva, menor será la TNA. (nota: considerando a “i” la constante y a “t” la variable).

La TNA es inversamente proporcional a la tasa efectiva, V o F Justifique.

F La TNA dada un plazo, es directamente proporcional a la tasa de interés efectiva para la cual la misma esta expresada. Es decir que a mayor tasa de interés efectiva para un plazo dado, mayor será la TNA. (nota: considerando a “t” la constante y a “i” la variable).

Diferencias y semejanzas entre tasa vencida y factor de capitalización.

Semejanzas Las dos intervienen en operaciones vencidas. Las dos se aplican sobre el capital inicial. Las dos son positivas. Diferencias # “i” es lo que se agrega a la unidad de capital monetaria al final de la operación. (1+i) es el valor final de esa unidad monetaria. # “i” aplicada al capital inicial entrega el importe del interés I=C0.i. (1+i) aplicada al capital inicial entrega el importe del capital final C1=C0.(1+i). # “i” varia entre 0 y infinito (1+i) varia entre 1 y infinito.

La tasa activa es siempre adelantada, V o F Justifique.

F La tasa adelantada es aquella que calcula intereses en función al capital final y la tasa vencida lo hace en función al capital inicial. La tasa activa es la que cobra el intermediario financiero cuando presta fondos, y esta podrá ser adelantada o vencida según la pacten las partes.

En la toma de fondos, si la operación es adelantada, la mejor alternativa estará dada por la tasa adelantada mas alta.

En la toma de fondos se busca el menor costo financiero, que la operación sea adelantada o vencida no cambia el criterio de decisión. En una operación adelantada se pretende que el descuento que se sufra sea el menor posible, y en una operación vencida se pretende pagar al vencimiento la menor cantidad de intereses posibles.

La tasa real de interés es igual a la diferencia que existe entre la tasa de interés y la tasa de inflación. V o F Justifique.

F "r'' no es la diferencia entre la tasa de interés vencida y la inflación, si no que mide el rendimiento obtenido por sobre el capital inicial ajustado por inflación (como puede suceder que la inflación supere a la tasa de interés este rendimiento real puede ser negativo). "r" es la diferencia entre la tasa de interés y la tasa de inflación, pero en relación a la unidad monetaria inicial ajustada por inflación. "r" también puede ser entendido como el incremento (o decremento) que experimenta la capacidad de compra, es decir la cantidad de bienes que se pueden comprar el inicio versus la cantidad de bienes que se pueden comprar al final de la operación.

Determine que es cada uno y que diferencia existe entre el factor de capitalización en moneda homogénea y la tasa de interés real vencida en términos de la unidad monetaria.

El factor de capitalización en moneda homogénea es "(1+pi)" (donde pi es inflación), y representa el valor inicial de la unidad monetaria, pero ajustada por inflación. La tasa real de interés es "r" y representa la variación relativa de la unidad monetaria inicial ajustada por inflación, frente al valor final de esa unidad monetaria (1+i). (1+pi) aplicado al capital inicial entrega el importe de ese capital inicial ajustado por inflación, “r” aplicado al capital inicial ajustado por inflación entrega el importe del interés en términos reales. El capital final de una operación se obtendría C1=C0. (1+pi).(1+r). Tanto "pi "como "r" son los dos componentes que tiene la tasa de interés vencida, tal como lo expresa el teorema de Fischer (1+i)= (1+pi).(1+r).

Diferencia entre "tasa de descuento" y "tasa descontadora".

El acto de descontar consiste en transformar un capital final en un capital inicial, es decir sacarle el contenido de interés al capital final. Esta operación se puede realizar tanto multiplicando por (1-d) como dividiendo por (1+i), la tasa que se usa en el acto de descontar, ya sea la "i" o la "d", se denomina “tasa descontadora” La “tasa de descuento'' específicamente es la ''d'', es decir la quita que sufre el valor final de la unidad monetaria al inicio de la operación.

Un rendimiento efectivo puede ser negativo porque el capital final es mayor al capital inicial V o F Justifique.

F Precisamente porque el axioma del comportamiento afirma que el capital final debe ser mayor al capital inicial C1>C0, y dado que el capital final se obtiene haciendo C1=C0.(1+i), reemplazando nos quedaría C0x(1+i)>C0 o sea 1+i>1 o lo que es la mismo i>0. El rendimiento efectivo vencido no puede ser negativo.

Mediante el factor de capitalización se puede obtener el capital inicial. V o F Justifique.

V El factor de capitalización (1+i) permite al ser aplicado al capital inicial obtener el capital final C1=C0x(1+i). Ahora el factor (1+i) también se podrá usar para descontar recorriendo el camino inverso, es decir dividir el capital final por el factor (1+i) de manera de obtener el capital inicial

La tasa real mide la variación, compuesta por la diferencia entre la tasa ofrecida por los depósitos y la variación relativa de los precios, con respecto al factor inflacionario. V o F Justifique.

F La tasa real se puede calcular tanto con tasa pasiva como con tasa activa. Si es la diferencia relativa entre el valor final de cada peso invertido o tomado, y el valor inicial de cada peso ajustado por inflación
Si la inflación supera a la tasa de interés el rendimiento real de una operación será negativo.
El rendimiento real mide la variación relativa de una operación financiera en terminos de una determinada canasta de bienes, cuando la inflación supera a la tasa de interes la cantidad de bienes que se puede comprar al final de la operación es menor que la que se puede comprar al inicio (la variación en el precio de los bienes fue mayor que la variación del capital) y esto se ve reflejado en un rendimiento real negativo.

El rendimiento real mide el valor final de cada peso invertido, neto del efecto inflacionario. V o F justifique.

F La tasa real se puede calcular tanto con tasa pasiva como con tasa activa. Si es la diferencia relativa entre el valor final de cada peso invertido o tomado, y el valor inicial de cada peso ajustado por inflación, esto podría entenderse como neto del efecto inflacionario.

Explique financieramente que valores puede tomar el rendimiento real (positivo, negativo, cero) y que significa.

En el caso en que la tasa de interés supere a la inflación, el rendimiento real será positivo, e indicara que se pueden comprar una mayor cantidad bienes al final de la operación que los que se podían comprar al inicio. En el caso en que la tasa de interés sea igual a la inflación, el rendimiento real será nulo, e indicara que se pueden comprar la misma cantidad de bienes al final de la operación que los que se podían comprar al inicio. En el caso en que la tasa de interés sea inferior a la inflación, el rendimiento real será negativo, e indicara que se pueden comprar una menor cantidad de bienes al final de la operación que los que se podían comprar al inicio.

SPREAD, TASA NETA DE COSTOS

Que efectos causa la existencia de costos asociados en la colocación de fondos.

La existencia de costos asociados a la colocación de fondos producirán una reducción de la tasa pura ofrecida por el banco. Los costos de entrada reducen al inicio de la operación el capital y consecuentemente el monto de los intereses devengados. Los impuestos a los intereses, reducen el importe del interés percibido y consecuentemente el monto del capital final. Los costos de salida reducen en forma global todo el monto del capital final.

El spread es una variación relativa, compuesta por la diferencia entre la tasa ofrecida por depósitos y la tasa ofrecida para prestamos, con respecto al valor final de cada peso cobrado por el banco. V o F Justifique.

F El spread es la diferencia relativa entre la tasa activa y la tasa pasiva en relación a cada peso pagado por el banco al colocador de fondos El spread es la diferencia que existe entre la tasa activa y la tasa pasiva V o F Justifique. F El spread no es la diferencia en valores absolutos entre la tasa activa y la tasa pasiva. Es la diferencia relativa entre dos capitales, el capital final activo y el capital final pasivo. Dado que (1+ia) puede entenderse como el precio de venta de cada peso que entrega el intermediario financiero, y (1+ip) el costo que el intermediario financiero tiene para hacerse de ese peso, el spread podría entenderse para el intermediario financiero como un porcentaje de utilidad bruta que este tiene sobre su costo. (1+spread)=(1+iact)/(1+ipas) De acuerdo a esta ultima expresión si podría entenderse al spread como la diferencia entre la tasa activa y la tasa pasiva pero en relación al factor de capitalización pasivo ( o sea en relación al valor final de cada peso que al intermediario le toca devolver).

CAPITALIZACION SIMPLE Y CAPITALIZACIÓN COMPUESTA

Un capital a capitalización compuesta siempre es mayor que a capitalización simple, sin importar el plazo del que estamos hablando. V o F Justifique.

F La función de la capitalización vencida simple Cn=C0(1+n.i) que es la ecuación de una recta, y la capitalización vencida compuesta Cn=C0(1+i)^n que es la ecuación de una función exponencial. Por lo tanto un capital a capitalización vencida compuesta es mayor que a capitalización vencida simple, después que ha transcurrido el primer periodo de capitalización. En el primer periodo de capitalización los montos serán iguales, y para periodos inferiores a la unidad la capitalización simple genera un capital mayor que la capitalización compuesta.

El descuento compuesto siempre arroja un valor actual inferior/superior al simple sin importar el plazo de la operación.

Para periodos mayores a 1 el VA compuesto es mayor que el simple. VA=100(1-0,05)^2=90,5 VA=100(1-2·0,05)=90 Para periodos iguales a 1 el VA compuesto es igual que el simple. VA=100(1-0,05)^1=95 VA=100(1-1·0,05)=95 Para periodos inferiores a 1 el VA compuesto es menor que el simple. VA=100(1-0,05)^1/2=97,47 VA=100(1-1/2·0,05)=97,5

A un tomador de fondos le conviene endeudarse mediante el régimen de capitalización simple o mediante el régimen de capitalización compuesta.. V o F Justifique.

A un tomador de fondos, para mas de un periodo, le convendría endeudarse en un régimen de capitalización vencida simple frente a endeudarse en un régimen de capitalización vencida compuesta. Dado que en el régimen de capitalización vencida simple el importe de los intereses se calculan siempre en función al capital inicial. Y si se endeudara en un régimen de capitalización vencida compuesta el importe de los intereses se le calcularían en función al capital acumulado de cada periodo lo que generaría un importe de intereses mayor que se iría incrementado en la medida que aumenten los periodos de capitalización. (Nota: si la cantidad de periodos es mayor a 1)

REFINANCIACION DE PASIVOS

Principio de equivalencia de deudas.

El principio de equivalencia de deudas dice que la deuda hoy y aquí tiene que tener el mismo valor ya sea representada por el viejo paquete de documentos, como representada por el nuevo paquete de documentos. En términos de calle podría entenderse el principio de equivalencia de deudas como un mecanismo que busca que al producirse una refinanciación de deudas ninguna de las dos partes ni el acreedor ni el deudor se vean ni perjudicados ni beneficiados.

La tasa de pacto es inversamente proporcional al valor de mercado. V o F Justifique

F Se podría decir (considerando tasa de mercado constante) que la tasa de pacto es directamente proporcional al valor de mercado, ya que al aumentar la tasa de pacto aumenta el valor final de los documentos, y dado que para obtener el valor de mercado se descuentan estos documentos a tasa de mercado, el valor de mercado será mayor.

El valor técnico de una deuda es su valor de rescate y se calcula capitalizando el valor del préstamo a la tasa de mercado hasta la fecha de la valuación.

El valor técnico es el valor original de la deuda mas los intereses devengados hasta el momento de evaluación, y se puede calcular tanto descontando los valores finales a tasa de pacto, como capitalizando el valor original a tasa de pacto. El valor de rescate o de mercado, es el importe que se debería abonar en el mercado para rescatar la deuda y solo se puede obtener descontado los valores finales a tasa de mercado.

Si en una deuda refinanciada a valor técnico, la tasa de refinanciación es igual a la tasa de pacto, significa que el deudor perdió. V o F Justifique

F Si la deuda es refinanciada a valor técnico con una tasa igual a la tasa de pacto el deudor no pierde porque el valor técnico representa el valor original de la deuda mas los intereses devengados a la fecha de refinanciación, y si de este valor se calculan nuevos documentos con la misma tasa, lo único que cambia es la estructura temporal de los pagos.

Si en una deuda refinanciada a valor de mercado, la tasa de refinanciación es igual a la tasa de pacto, significa que el deudor perdió. V o F Justifique.

F Si la deuda es refinanciada a valor de mercado con una tasa igual a la tasa de pacto dependerá de la tasa de mercado el saber si el deudor se perjudica o no. Si la tasa de mercado es mayor que la pactada, esto provocará un valor de mercado menor al valor técnico y por lo tanto los valores finales de los documentos serán menores que si la tasa de mercado fuese menor a la pactada donde tendría un valor de mercado mayor que el valor técnico.

En una refinanciación de pasivos se utiliza la tasa de pacto para obtener el valor de cotización de la deuda. V o F Justifique.

F El valor de cotización de una deuda, es su valor de mercado. Es decir el importe que le darían al poseedor de los documentos si decide negociarlos en el mercado. Y para fijar este valor, el mercado descontara los documentos que aun no han vencido utilizando la tasa de mercado.

OPERACIONES EN MONEDA EXTRANJERA

Si en una colocación de fondos se devaluó la moneda domestica durante el lapso de la operación significa que el rendimiento swap es positivo. V o F Justifique.

F En una colocación, el iswap mide el resultado producido entre comprar moneda foránea al inicio para efectuar la colocación y venderla al final de la operación para volver a moneda domestica, se calcula haciendo TCC1/TCV0-1, si su valor es positivo se tratara de un beneficio, y de una perdida si su valor es negativo. Se habla de devaluación de la moneda domestica cuando hacen falta mas unidades de moneda domestica para comprar la misma cantidad de moneda foránea, y de reevaluación en caso contrario Además, a un determinado momento el tipo de cambio comprador es siempre inferior al tipo de cambio vendedor, podrían darse entonces las siguientes situaciones:

Momento 0	Momento 1	D/R	Signo iswap
3.00 3.02	3.03 3.05	Devaluación	(+)
3.00 3.02	3.02 3.04	Devaluación	(0)
3.00 3.02	3.01 3.03	Devaluación	(-)
3.00 3.02	3.00 3.02	Nada	(-)
3.00 3.02	2.99 3.01	Revaluación	(-)

Por lo tanto, si hay devaluación el iswap puede ser (+), (0), o (-) Nota: Leer detenidamente la afirmación, porque del mismo cuadro se desprende que si son verdaderas las siguientes: Siempre que hay revaluación el iswap es negativo Si no hay variación de los tipos de cambio el iswap es negativo Si el iswap es positivo hay devaluación Si el iswap es cero hay devaluación

Si en una toma de fondos se revaluó la moneda domestica durante el lapso de la operación significa que el rendimiento swap es positivo. V o F Justifique.

F En una toma, el iswap mide el resultado producido entre vender moneda foránea que me prestan al inicio y comprarla al final de la operación para cancelar el préstamo, se calcula haciendo TCV1/TCC0-1, si su valor es positivo se tratara de una perdida, y de un beneficio si su valor es negativo. Se habla de devaluación de la moneda domestica cuando hacen falta mas unidades de moneda domestica para comprar la misma cantidad de moneda foránea, y de reevaluación en caso contrario Además, a un determinado momento el tipo de cambio comprador es siempre inferior al tipo de cambio vendedor, podrían darse entonces las siguientes situaciones:

Momento 0	Momento 1	D/R	Signo iswap
3.00 3.02	2.99 3.01	Revaluación	(+)
3.00 3.02	2.98 3.00	Revaluación	(0)
3.00 3.02	2.97 2.99	Revaluación	(-)
3.00 3.02	3.00 3.02	Nada	(+)
3.00 3.02	3.01 3.03	Devaluación	(+)

Por lo tanto, si hay revaluación el iswap puede ser (+), (0), o (-) Nota: Leer detenidamente la afirmación, porque del mismo cuadro se desprende que si son verdaderas las siguientes: Siempre que hay devaluación el iswap es positivo Si no hay variación de los tipos de cambio el iswap es positivo Si el iswap es negativo hay revaluación Si el iswap es cero hay revaluación

En una colocación de fondos, ¿la id de arbitraje puede ser negativa? ¿que significa en la toma de decisiones?

La id de arbitraje o paridad es aquella tasa a la que se haría indiferente la colocación en una u otra plaza. En una colocación, la tasa doméstica de paridad (o arbitraje) es negativa cuando la perdida producida por la operación de cambio (iswap) anula todo el beneficio que produciría la tasa foránea. Conviene entonces colocar en plaza doméstica por mínima que sea la tasa que en esta se ofrezca.

En una colocación de fondos, ¿la if de arbitraje puede ser negativa? ¿que significa en la toma de decisiones?

La if de arbitraje o paridad es aquella tasa a la que se haría indiferente la colocación en una u otra plaza En una colocación, la tasa foránea de paridad (o arbitraje) es negativa cuando la ganancia producida por la operación de cambio (iswap) supera el beneficio que produciría la tasa doméstica. Conviene entonces colocar en plaza foránea por mínima que sea la tasa que en esta se ofrezca.

En una toma de fondos, ¿la id de arbitraje puede ser negativa? ¿que significa en la toma de decisiones?

La id de arbitraje o paridad es aquella tasa a la que se haría indiferente la toma en una u otra plaza. Su valor es negativo cuando la ganancia producida por la operación de cambio (iswap) anula todo el costo que produciría la tasa foránea. Conviene entonces endeudarse en plaza foránea porque necesitaría menos moneda domestica para que cancelar el préstamo que la que obtuve al vender la moneda foránea que me prestaron.

En una toma de fondos, ¿la if de arbitraje puede ser negativa?, ¿que significa en la toma de decisiones?

La if de arbitraje o paridad es aquella tasa a la que se haría indiferente la toma en una u otra plaza. Su valor es negativo cuando la perdida producida por la operación de cambio (iswap) supera a la perdida que produciría la tasa domestica. Conviene entonces endeudarse en plaza domestica.

En una colocación fondos, ¿el TCC1 de arbitraje puede ser negativo?, ¿que significa en la toma de decisiones?

El TCC1 de paridad o arbitraje es el valor al cual, tendría que vender el capita final de una colocación en moneda foránea, para recibir un importe en moneda domestica, que sea igual al importe en moneda domestica que recibiría por colocar en plaza domestica. Por axioma del comportamiento tanto el capital final en moneda domestica como en moneda foránea tienen que ser positivos, por lo tanto el TCC1 de parida deberá ser forzosamente positivo.

En una toma de fondos, ¿el TCV1 de arbitraje puede ser negativa? ¿que significa en la toma de decisiones?

El TCV1 de paridad o arbitraje es el valor al cual, tendría que comprar la moneda foránea para cancelar una toma en moneda foránea, determinado un importe en moneda domestica, que sea igual al importe en moneda domestica que necesitaría para cancelar el préstamo en plaza domestica. Por axioma del comportamiento tanto el capital final en moneda domestica como en moneda foránea tienen que ser positivos, por lo tanto el TCV1 de parida deberá ser forzosamente positivo.

Si en una colocación de fondos el rendimiento swap resulta igual a cero, ¿significa que los tipos de cambio no variaron?

En una colocación el rendimiento swap se calcula TCC1/TCV0-1. Además, a un determinado momento el tipo de cambio comprador es siempre inferior al tipo de cambio vendedor, la diferencia se conoce como brecha cambiaria y constituye el beneficio del operador de cambio. En el ejemplo (a) el tipo de cambio varia, y sin embargo el iswap da 0, esto se debe a que el TCC1 aumento un valor tal, que coincide con el TCV0 (aumenta exactamente la brecha cambiaria). Si los tipos de cambio no variaran tendríamos un rendimiento swap negativo motivado exclusivamente por la brecha cambiaria, tal como ocurre en el ejemplo (b) Ejemplo(a) Ejemplo(b) Momento 0 Momento 1 Momento 0 Momento 1 TCC0 3,000 TCC1 3,002 TCC0 3,000 TCC1 3,000 TCV0 3,002 TCV1 3,004 TCV0 3,002 TCV1 3,002

Si en una toma de fondos el rendimiento swap resulta igual a cero, ¿significa que los tipos de cambio no variaron?

En una toma el rendimiento swap se calcula TCV1/TCC0-1. Además, a un determinado momento el tipo de cambio comprador es siempre inferior al tipo de cambio vendedor, la diferencia se conoce como brecha cambiaria y constituye el beneficio del operador de cambio. En el ejemplo (a) el tipo de cambio varia, y sin embargo el iswap da 0, esto se debe a que el TCV1 disminuyo un valor tal que coincide con el TCC0 (disminuye exactamente la brecha cambiaria). Si los tipos de cambio no variaran tendríamos un rendimiento swap positivo motivado exclusivamente por la brecha cambiaria, tal como ocurre en el ejemplo (b) Ejemplo(a) Ejemplo(b) Momento 0 Momento 1 Momento 0 Momento 1 TCC0 3,000 TCC1 2,998 TCC0 3,000 TCC1 3,000 TCV0 3,002 TCV1 3,000 TCV0 3,002 TCV1 3,002

Si en una colocación (o toma) de fondos el rendimiento swap resulta igual a cero (o no hay devaluación) significa que hubo (o no hubo) inflación en el periodo (o que”r”es negativa). V o F Justifique.

F Los valores que pudiese tomar el rendimiento swap o la devaluación no están relacionados financieramente en forma directa con el nivel de inflación (si, podrá existir una relación macroeconómica). Es decir conociendo el valor del rendimiento swap o el nivel de devaluación, no se puede inferir que valor podrá tomar la inflación. Para el caso de “r”, esta es negativa cuando la inflación supere a la tasa de interés. Y como conociendo el rendimiento swap o el nivel de devaluación no se puede inferir el nivel de inflación, tampoco se podrán hacer afirmaciones respecto del signo de “r”.

Explique a partir de la relación madre porque se considera la i(swap) como un rendimiento por tenencia.

En la relación madre para una colocación , el cociente mide la variación relativa que experimentan dos tipos de cambio: El TCV0, que es el tipo de cambio al que se compra la moneda extranjera al inicio de la operación con respecto al TCC1 que es el tipo de cambio al cual se vende, al final de la operación. La tasa contenida en esta relación es la que se conoce como rendimiento swap , el iswap mide entonces, en forma relativa, el resultado por tenencia provocado por el acto de comprar y vender posteriormente moneda extranjera, o lo que es lo mismo, el resultado por tenencia por mantener activos en moneda extranjera

En una colocación de fondos 1-Que decisión conviene tomar si hay inflación en plaza domestica. 2-Que decisión conviene tomar si hay inflación en plaza foránea.

1 Ya sea que se coloque en PD como en PF, al final de la operación siempre tengo moneda domestica, porque si coloco en foránea primero compro la moneda foránea al TCV0, pero al final de la operación la vendo al TCC1 para volver a moneda domestica. De manera que la inflación en PD disminuirá el rendimiento real de la operación ya sea que coloque en PD como en PF, por lo que a efectos de decidir en que plaza conviene colocar no la deberé considerar, porque la sufriré ya sea que coloque en una u otra plaza. 2 La inflación de la plaza foránea no afecta mi política de decisiones, porque esta inflación la sufren los habitantes del país donde se utilice la moneda foránea (si bien es cierto que el nivel de inflación en plaza foránea incidirá sobre los valores de la tasa foránea).

El iswap mide la variación relativa de la moneda domestica en términos de la moneda foránea. V o F Justifique.

El iswap mide la variación relativa que experimentan dos tipos de cambio a los que se negocia la moneda foránea, y este tipo de cambio viene expresado en unidades de moneda domestica por unidad de moneda foránea.

Un punto Swap es la variación relativa entre los valores de los tipos de cambio. Verdadero, Falso y porque.

El punto swap o punto básico es una unidad de medida de la variación absoluta de los tipos de cambio, La variación absoluta expresada en puntos básicos se obtiene (TCC1-TCC0) x 10.000, o bien (TCV1-TCV0) x 10.000

Cuando usted determina un máximo o un mínimo que es lo que debe tener en cuenta para dicha determinación.

Establecer un máximo o un mínimo es establecer un valor (id, if, o TC) que habrá de servir como referencia para determinar la plaza mas conveniente. Estos valores siempre serán de paridad es decir valores que provoquen la indiferencia entre la elección de una u otra plaza. Una vez determinado el valor de paridad los valores superiores a este estarán privilegiando una determinada plaza, se dice entonces que el valor de paridad es el mínimo para privilegiar esa plaza. O Una vez determinado el valor de paridad los valores inferiores a este estarán privilegiando la otra plaza, se dice entonces que el valor de paridad es el máximo para privilegiar esa plaza.

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Notas de Cálculo Financiero 2P

Renta:

serie de pagos o cobros efectuados a plazos equidistantes, el tiempo entre cada pago / cobro se denomina periodo, y el tiempo entre el inicio del primer periodo y el final del último se denomina plazo. Se clasifican en:
• vencidas ( los desembolsos se efectúan al final del periodo)
• adelantadas ( los desembolsos se efectúan al inicio del periodo)
• Ciertas (desembolsos comienzan y terminan en fecha cierta)
• Contingentes ( dependen de un determinado acontecimiento)
• Inmediatas ( la primer cuota en el primer periodo)
• Diferidas ( la primera cuota desplazada en el tiempo)
• Temporales ( numero finito de periodos)
• Perpetuas (numero infinito de periodos)
• Constantes ( cuotas iguales)
• Progresivas ( asimétricas donde la cuota crece o decrece por un importe fijo y geométricas donde la cuota cree o decrece por un % fijo)

Si quiero obtener el mismo VF con una imposición adelantada y con una imposición vencida, ¿la cuota debe ser la misma? Justificar

No para obtener el mismo valor final con una adelantada que con una vencida, el valor de la cuota vencida deberá ser mayor, para compensar el hecho que en la adelantada todas las cuotas capitalizan un periodo más.

Describa las diferencias y semejanzas entre el sistema francés y el sistema alemán

Ambos son vencidos, tienen cuota de de interés decreciente, tiene un rendimiento/costo financiero igual, y calculan intereses sobre saldos pero, El francés tiene cuota de capital creciente y el alemán constante. El francés tiene cuota total constante y el alemán decreciente.

Describa las diferencias y semejanzas entre el sistema francés y el sistema de tasa directa

Ambos son vencidos y con cuotas constantes pero, El francés calcula intereses sobre saldos y el de tasa directa sobre el capital inicial. El francés tiene cuota de capital creciente y el de tasa directa constante. El francés tiene cuota de de interés decreciente y el de tasa directa constante. El francés tiene un rendimiento/costo financiero menor al de tasa directa.

Describa las características del sistema de amortización francés y explique las diferencias y semejanzas con le sistema americano.

Ambos son vencidos y calculan intereses sobre saldos pero, El francés tiene cuota de servicio constante y el americano constante salvo la última. El francés tiene cuota de capital creciente y el americano paga capital en un solo pago al final. El francés tiene cuota de de interés decreciente y el americano constante. El francés es financieramente equivalente al americano.

Describa las características del sistema alemán y explique sus diferencias y semejanzas con el sistema de tasa directa.

Ambos son vencidos y con cuotas de capital constantes pero, El alemán calcula intereses sobre saldos y el de tasa directa sobre el capital inicial. El alemán tiene cuota de servicio decreciente y el de tasa directa constante. El alemán tiene cuota de de interés decreciente y el de tasa directa constante. El alemán tiene un rendimiento/costo financiero menor al de tasa directa.

Diferencias y semejanzas entre el sistema alemán y sistema americano.

Ambos son vencidos y calculan intereses sobre saldos pero, El alemán tiene cuota de servicio decreciente y el americano constante salvo la última. El alemán tiene cuota de capital constante y el americano paga capital en un solo pago al final. El alemán tiene cuota de de interés decreciente y el americano constante. El alemán es financieramente equivalente al americano.

Describa que es el roll over:

El roll over es una operación donde al vencimiento de una obligación se emite otro para cumplir con la obligación anterior. Para el emisor actúa como una refinanciación y para el inversor como una recolocación, la tasa de la operación original se denomina spot, y a la que se espera renovar futura.

¿Qué es la tasa forward y para que sirve? su utilidad para la toma de decisiones desde el punto de vista del inversor /emisor

La tasa Forward es lo que debería valer la tasa futura para que el rendimiento punta contra punta de un roll over iguale al rendimiento de un CP que tenga el mismo plazo total. El inversor preferirá el CP con roll over cuando espere que la tasa futura supera a la tasa forward. El emisor preferirá el CP con roll over cuando espere que la tasa futura sea inferior a la tasa forward.

¿Qué es la TIR para el inversor y que decisión le permite tomar? ¿Y al emisor para que le sirve?

La TIR mide la rentabilidad del inversor en un bono por lo tanto el inversor comprara todo bono que ofrezca una TIR que como mínimo supere a la tasa que el pretende ganar. La TIR mide el costo de un bono por lo tanto el emisor se decidirá a lanzar un bono siempre que se espere que la TIR del bono sea como máximo la que el pretende pagar.

Explique cuales son los roles de la TIR desde el punto de viste del inversor y como lo utiliza en la toma de decisiones.

Rendimiento: es la tasa de rendimiento que obtendrá el que desembolsá el flujo inicial (P0). Arbitraje: es la tasa que iguala el flujo futuro de fondos con el importe desembolsado. Descontadora: es la que se utiliza para descontar el flujo futuro de fondos del bono para establecer su precio de entrada.

Que significa la tasa de paridad

Es la diferencia relativa entre el precio del bono y su valor nominal, es negativa cuando la tasa de cupón es inferior a la TIR (bajo la par), cero cuando son iguales (a la par), y positiva cuando la tasa de cupón supera a la TIR (sobre la par)

¿Puede un bono cupón cero cotiza a al par y sobre la par?

En el bono cupón cero solo se cobra el valor nominal, por lo tanto siempre su precio debe ser inferior al valor nominal. No podría entonces cotizar sobre la par

Para algún profe puede ser necesario que leas sistema holandés, consultame si es tu caso.  

Notas de Cálculo Financiero 1P

Tasa Nominal Anual (TNA) representa el valor que obtiene la unidad monetaria inicial (a capitalización simple), si se realizan sucesivas recolocaciones a ese plazo durante un año. Es inversamente proporcional al plazo. Es función de una única “i” para un plazo dado.

Tasa Efectiva es la tasa que mide el rendimiento o costo de una operación financiera en forma directa. Puede ser vencida o adelantada. La vencida es el valor que se agrega a la unidad monetaria inicial, y la adelantada es la quita que sufre en la unidad monetaria final. No puede ser negativas, porque eso violaría el axioma del comportamiento, que sostiene el capital final debe ser mayor el capital inicial. C1= Co(1+i) Co=C1(1-d) Pueden ser negativas, la tasa real cuando la inflación es mayor que la tasa vencida. También puede ser negativas la inflación (es el caso deflación).

Tasa equivalente, dos tasas son equivalentes cuando producen el mismo capital final en el mismo horizonte de tiempo, pero siempre en forma compuesta.

Tasa Activa es la que cobra el intermediario financiero cuando presta fondos, y esta podrá ser adelantada o vencida según la pacten las partes.

Tasa Pasiva es la que paga el intermediario financiero cuando recibe fondos, y esta podrá ser adelantada o vencida según la pacten las partes.

La función de la capitalización vencida simple Cn=Co(1+n.i) es la ecuación de una recta, y la capitalización vencida compuesta cn=co(1+i)^n es la ecuación de una función exponencial. Un capital a capitalización vencida compuesta es mayor que a capitalización vencida simple, después que ha transcurrido el primer periodo de capitalización. La capitalización vencida simple calcula interés sobre el capital inicial y la compuesta sobre el capitál acumulado al inicio de cada periodo. Al colocador le conviene la capitalización vencida compuesta porque genera valores finales mayores que a capitalización vencida simple.

El valor técnico es el valor original de la deuda mas los intereses devengados hasta el momento de evaluación, es el valor de cancelación de la deuda.

El valor de mercado es el importe que que le darían al acreedor si decide vender los documentos en el mercado.

Cuando la tasa de pacto es inferior a la tasa de mercado, el valor técnico es superior al valor de mercado, y a la diferencia entre el valor técnico y el de mercado se la denomina desagio. Cuando la tasa de pacto es superior a la tasa de mercado, el valor técnico es inferior al valor de mercado, y a la diferencia entre el valor de mercado y el técnico se la denomina agio.

Tipo de cambio de paridad en una colocación es el valor al que debería vender la moneda foránea al final de la operación, para que me de lo mismo colocar en la plaza domestica o en la plaza foránea. Este valor sirve para comparar el TCC1 de mercado. Si el TCC1 de mercado mayor TCC1 de paridad, el valor final de la colocación en plaza foránea sera superior al valor final de la colocación en plaza domestica y convendrá entonces colocar en plazo foránea. Por el contrario si el TCC1 de mercado es menor que TCC1 de paridad, convendrá colocar en plaza domestica.

Tipo de cambio de paridad en una toma es el valor al que debería comprar la moneda foránea al final de la operación, para que me de lo mismo endeudarme en plaza domestica o en plaza foránea. Este valor sirve para comparar el TCV1 de mercado. Si el TCV1 de mercado es mayor que el TCV1 de paridad, el valor final de la toma en plaza foránea sera superior al de la toma en plaza domestica y convendrá entonces endeudarse en plaza domestica. Por el contrario si el TCV1 de mercado es menor que TCV1 de paridad convendrá endeudarse en plaza foránea.

El iswap de paridad es el resultado que debería producir la operación de cambio para que me de lo mismo realizar la operación en plaza domestico o en plaza foránea. Si sus valores son negativos, están indicando que el valor de la tasa foránea es superior al valor de la tasa domestica.

En una colocación de fondos, ¿la id de arbitraje puede ser negativa?, ¿que significa en la toma de decisiones? La id de arbitraje o paridad es aquella tasa a la que se haría indiferente la colocación en una u otra plaza. En una colocación, la tasa doméstica de paridad (o arbitraje) es negativa cuando la perdida producida por la operación de cambio (iswap) anula todo el beneficio que produciría la tasa foránea. Conviene entonces colocar en plaza doméstica por mínima que sea la tasa que en esta se ofrezca.

En una colocación de fondos, ¿la if de arbitraje puede ser negativa?, ¿que significa en la toma de decisiones? La if de arbitraje o paridad es aquella tasa a la que se haría indiferente la colocación en una u otra plaza En una colocación, la tasa foránea de paridad (o arbitraje) es negativa cuando la ganancia producida por la operación de cambio (iswap) supera el beneficio que produciría la tasa doméstica. Conviene entonces colocar en plaza foránea por mínima que sea la tasa que en esta se ofrezca.

En una toma de fondos, ¿la id de arbitraje puede ser negativa?, ¿que significa en la toma de decisiones? La id de arbitraje o paridad es aquella tasa a la que se haría indiferente la toma en una u otra plaza. Su valor es negativo cuando la ganancia producida por la operación de cambio (iswap) anula todo el costo que produciría la tasa foránea. Conviene entonces endeudarse en plaza foránea porque necesitaría menos moneda domestica para que cancelar el préstamo que la que obtuve al vender la moneda foránea que me prestaron.

En una toma de fondos, ¿la if de arbitraje puede ser negativa?, ¿que significa en la toma de decisiones? La if de arbitraje o paridad es aquella tasa a la que se haría indiferente la toma en una u otra plaza. Su valor es negativo cuando la perdida producida por la operación de cambio (iswap) supera a la perdida que produciría la tasa domestica. Conviene entonces endeudarse en plaza domestica.

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Preguntas Frecuentes FC FP

PARTE A: Responda verdadero/falso y justifique. Las preguntas que no cuenten con justificación o la misma sea incorrecta no recibirán puntuación (0.5 puntos cada respuesta correcta)

El periodo de recupero descontado no ignora el valor temporal del dinero y por lo tanto arriba a las mismas conclusiones que el VAN.

Falso, no arriba a las mismas conclusiones que el VAN porque no considera los ingresos que suceden después del periodo de recupero y no informa la riqueza que podría generar el proyecto, como si lo hace el VAN. Es cierto que considera el valor temporal del dinero.

Si el ciclo de efectivo de una firma es negativo no hay necesidad de recortar el plazo de financiación otorgado a los clientes.

Falso, que el ciclo de efectivo sea negativo indica que la empresa paga después de haber cobrado, es decir los proveedores financian parte de la operatoria de la empresa, pero esto no quiere decir que no haya necesidad de recortar el plazo de financiación otorgado a los clientes, ya que si esto es posible sin afectar otros parámetros la situación mejoraría.

El desvío estándar de un portafolio de dos activos es siempre un promedio ponderado del desvío estándar de cada uno de los activos.

Falso, en el único caso en que el desvío de un portafolio de dos activos es el promedio ponderado del desvío de cada uno de los activos, es cuando tienen correlación perfecta positiva, es decir coeficiente de correlación 1. En el resto de los casos el desvío del portafolio sera menor al promedio ponderado de los desvíos.

En la obra Hamlet, Polonius dice "Ni seas prestamista ni prestatario": Bajo los supuestos del CAPM la estrategia óptima para Polonius consistiría en invertir el 100% en un activo riesgoso cualquiera.

Falso, uno de los supuestos del CAPM es que el inversor puede prestar o endeudarse a la rf, y a partir de esto se deriva la CML que es una recta tangente a la curva de posibles carteras, que muestra las diferentes combinaciones entre el punto de tangencia y el activo libre de riesgo, del punto de tangencia para abajo estoy invirtiendo parte de mi capital en activo libre de riesgo (presto al tesoro de USA) y del punto de tangencia para arriba me endeudo a la misma tasa, y justo en el punto de tangencia no estoy ni endeudado ni prestando.

La teoría del equilibrio o trade off sobre estructura de capital afirma que las empresas fuertemente gravadas deberían pagar bajos dividendos.

Falso, la teoría del equilibrio se basa en que el valor de una empresa es el valor de la empresa sin deuda mas el VA de los ahorros fiscales menos el VA de los costos de quiebra y existiría un óptimo teórico cuando cada peso ganado por ahorro fiscal se vea compensado por un peso del VA de los costos de quiebra. En este punto se maximizaría el valor de la empresa.

Si una empresa utilizara el mismo costo del capital para todos los proyectos de inversión cometería el error de rechazar proyectos con alto beta y aceptar proyectos con bajo beta.

Falso, si una empresa utilizara el mismo costo de capital para evaluar todos los proyectos, podría cometer el error de rechazar proyectos seguros (de bajo beta) y aceptar proyectos inseguros (de alto beta). Es decir, proyectos seguros a pesar de ofrecer un rendimiento acorde a su riesgo serian rechazados por no alcanzar el rendimiento requerido por la empresa, y proyectos riesgosos, a pesar de ofrecer un rendimiento que NO compense adecuadamente el riesgo, serian aceptados por el solo hecho de tener un rendimiento superior al requerido por la empresa.

Los activos que correlacionan en forma perfecta negativa tienden a tener una B (beta) menor a 1.

Falso, El beta es la relación entre la covarianza de un activo con respecto al mercado y la varianza de dicho mercado. El coeficiente de correlación que interviene en la covarianza entonces es la de un activo y el mercado, y no entre dos activos.

Si aumenta el periodo de inventario, aumenta el CE y disminuye el CO.

Falso, si el periodo de inventarios aumenta, aumenta el CO y el CE.

La Teoría Del Equilibrio o Trade off, dice que el ahorro fiscal esta proporcionalmente compensado con los costos de insolvencia.

Falso, la teoría del trade off dice que la empresa debería endeudarse hasta que el VA del ahorro fiscal se iguale al VA de los costos de insolvencia, es decir estaría compensados solo en ese punto, para niveles menores de deuda el VA del ahorro fiscal seria mayor, y para niveles mayores el VA del ahorro fiscal seria menor que el VA de los costos de insolvencia.

Es imposible que existan activos que no se encuentren por encima de la CML.

Falso, es imposible que existan activos que se encuentren por encima de la CML.

Un proyecto que se financia íntegramente con deuda al 5% y ofrece un rendimiento del 10% debe ser aceptado.

Falso, para aceptar el proyecto el rendimiento que ofrece tiene que ser superior al mínimo requerido para su nivel de riesgo, y si su riesgo es similar al resto de los proyectos que encara la empresa debe ser superior al wacc, y un rd bajo no asegura un wacc menor al rendimiento del proyecto.

En una cartera no diversificada el riesgo es menor que el promedio ponderado de los riesgos de los activos que la componen.

Falso, es la diversificación la que se propone precisamente eso, conseguir que el riesgo sea menor al promedio ponderado de los riesgos de los activos que la componen.

La TIR se puede utilizar para la evaluación de proyectos.

Verdadero, siempre que sea comparada con la tasa de corte correspondiente (es decir adecuada al riesgo del proyecto) y se hayan tenido en cuenta las limitaciones propias de la TIR, si puede ser utilizada para evaluar proyectos.

Financiarse con deuda en primer lugar es lo más conveniente.

Falso, depende de la teoría en que me mueva, la teoría del "trade off" propone financiarse con deuda hasta que el VA de los ahorros fiscales deje de crecer debido al incremente de los costos de quiebra, pero no propone una jerarquía de endeudamiento. La teoría de la clasificación jerárquica si propone una jerarquía pero basados en que la emisión de capital siempre revela información proponen financiarse en primer lugar con financiación interna.

Conforme la posición tradicional el costo del capital no es una función constante de D/E por lo tanto existe una estructura óptima.

Verdadero, la posición tradicional sostiene que al principio re crece mas lentamente que lo que dice MM y que a partir de un endeudamiento excesivo crece mas rápidamente que lo que dice MM. Si esto es así el wacc puede ser minimizado si se utiliza la cantidad de deuda apropiada.

El costo promedio ponderado del capital es la tasa de corte para todos los proyectos de la empresa.

Falso, el WACC es adecuado como tasa de corte en un proyecto de inversión solo si el riesgo del proyecto es similar al riesgo del resto de los proyectos que encara la empresa, si fuese distinto debería usarse una tasa que compense el riesgo asumido.

Conforme al modelo de Baumol, cuando mayor es la incertidumbre sobre el flujo de fondos mayor es el saldo de efectivo óptimo.

Falso, el Modelo De Baumol determina el nivel de saldo de efectivo óptimo, considerando el costo de oportunidad de mantener un exceso de efectivo y el costo comercial de mantener una cantidad pequeña.

Un activo con correlación 0 con el portafolio de mercado debe tener, conforme al CAPM, una rentabilidad esperada igual a 0.

Falso, si se trata del activo libre de riesgo que tiene correlación cero con el mercado, la rentabilidad que ofrecerá sera evidentemente la tasa libre de riesgo, si se trata de un activo que no pertenece al mercado no se podrá establecer su rentabilidad conforme al CAPM.

Una ventaja del criterio la TIR respecto al VAN es que al no utilizar como tasa de descuento el kc (wacc) no es necesario estimar la beta para tomar una decisión.

Falso, el criterio TIR implica que la TIR obtenida debe ser comparada con la tasa de corte adecuada para ese proyecto, y para calcular esa tasa de corte fue necesario determinar el beta del proyecto como una manera de ponderar su riesgo.

En presencia de impuestos personales siempre existe una ventaja fiscal a favor del endeudamiento.

Falso, convendrá endeudarse con deuda cuando: (1-Tacred)>(1-Tsoc)(1-Tacc) Nota: Tacred: tasa de impuesto de los acreedores; Tacc: tasa de impuesto de los accionistas; Tsoc: tasa de impuesto de la sociedad. El objetivo de la empresa deberá ser minimizar el wacc. Falso, el objetivo es maximizar el valor, una de las formas es endeudar a la empresa a fin de minimizar el wacc y maximizar el valor, pero apalancar puede modificar el beneficio operativo por lo tanto minimizar wacc no siempre significa maximizar valor.

La diversificación permite reducir el riesgo de mercado del activo.

Falso, lo que la diversificación permite reducir es el riesgo propio del activo, que resulta del hecho de que muchos de los peligros que rodean a una determinada empresa son específicamente suyos, el riesgo que no se puede eliminar con la diversificación es el riesgo de mercado que resulta del hecho de que hay peligros del conjunto de la economía que amenazan a todos los negocios.

Una cartera conformada por Activos Riesgosos tendrá un B superior a 1.

Falso, una cartera formada por activos riesgosos tendrá un beta igual al promedio ponderado de los betas de los activos que la componen, si predominan los betas menores a 1 su beta sera menor a 1 que no quiere decir que la cartera no sea riesgosa, si no que su riesgo es menor que el riesgo medio del mercado. Y si predominan los betas superiores a 1 su beta sera superior a 1, es decir el riesgo de la cartera es mayor que el riesgo medio del mercado.

El Managment de la empresa actuando en intereses de los accionistas nunca debería aceptar un proyecto con VAN menor a “0 “.

Falso, nunca se deben aceptar proyectos con van negativa porque esto destruye el valor de la empresa por el importe de ese VAN, pero esto se hace actuando velando por los intereses de los accionistas y de los acreedores.

La teoría de la clasificación jerárquica toma mercados perfectos.

Falso, se basa en la existencia de información asimétrica, para sus seguidores la emisión de capital siempre revela información, proponen financiarse en primer lugar con financiación interna, y en caso de necesitar financiación externa prefieren deuda a emisión de acciones.

En un mundo sin impuestos la teoría trade off de la estructura de capital no existiría.

Verdadero, la teoría del "trade off" propone financiarse con deuda hasta que el VA de los ahorros fiscales deje de crecer debido al incremente de los costos de quiebra, y en un mundo sin impuestos no habría ahorros fiscales.

La existencia de VAOC depende del porcentaje de las utilidades que la empresa retenga.

Verdadero, el VAOC se puede plantear como la diferencia entre el valor de la empresa con crecimiento y el valor de la empresa sin crecimiento, el crecimiento solo existe si la empresa retiene utilidades, si distribuye todo lo que gana no hay crecimiento, y por lo tanto no habrá VAOC.

Una política de inversión en activos corrientes es llevada a cabo cuando los costos de mantenimiento son altos en relación a los costos por faltantes de los mismos.

Falso, si los costos por mantener activos corrientes son mayores que los costos por incurrir en faltantes quiere decir que tengo activos corrientes en exceso, y habrá que disminuir su importe, es decir que tengo que llevar a cabo una política de desinversión.

La teoría de carteras establece que los mejores portafolios son los que contienen alguna proporción de los bonos del tesoro norteamericano.

V Con una excepción, la teoría de carteras es un modelo que afirma que el mejor rendimiento para un riesgo dado que se puede obtener en el armado de una cartera, se obtendrá a partir de la combinación entre cartera de mercado y activo libre de riesgo. Esta combinación entre mercado y libre de riesgo es lo que muestra la recta CML. Ahora, existe un punto donde no hay activo libre de riesgo y la inversión es 100% cartera de mercado, y es justo en el punto de tangencia de la CML con la superficie que muestra todas las carteras posibles a armar.

La teoría de MM con impuestos muestra que el valor de la firma se incrementa al adicionarle el mismo el valor presente del escudo fiscal. Ello implica que el resulta optimo para la firma financiarse con capital de terceros de manera creciente evitando de esta manera la utilización de fondos propios cuyo costo siempre será mayor.

V, La teoría de MM sugiere precisamente eso, que el valor de la firma estaría en su máximo valor cuando la empresa este endeudada casi al 100%, con la condición que el rendimiento de la deuda sea inferior al rendimiento exigido por el accionista. Ahora evidentemente en la realidad esto no se verifica, existen teorías que explicarían porque esto no sucede: la del “Trade Off”, la de la “estructura de los impuestos personales”, y alternativamente la teoría de “La clasificación jerárquica de las fuentes de financiamiento”.

Suponga que una firma adelanta el pago de materia prima a sus proveedores. Ello significa que tanto el ciclo operativo como el ciclo de efectivo disminuirán.

F Adelantar el pago a proveedores es reducir el periodo de cuentas a pagar, el ciclo operativo que es la suma del periodo de inventarios y el periodo de cuentas por cobrar se mantendrá constante, pero aumentara el ciclo de efectivo que es la diferencia entre el ciclo operativo y el periodo de cuentas por pagar.

Dado que el coeficiente beta del mercado es igual a 1, una acción con beta mayor a 1 implica por ejemplo que ante un aumento en el rendimiento del 1% del mercado, la acción mostrara un rendimiento mayor. Por lo tanto si su rendimiento es mayor su riesgo será menor.

F Es cierto que el beta refleja la sensibilidad del rendimiento de la acción respecto de los movimientos del mercado, es decir beta 1,5 implica que si el mercado se mueve un 1% la acción se moverá 1,5%, pero a su vez el beta es un indicador de riesgo respecto del riesgo de mercado, por lo tanto a betas mayores, mayor rendimiento, pero también mayor riesgo.

Suponga que la rotación de cuentas a pagar pasa de 4 a 6. Esto significa que tanto el ciclo de efectivo como el operativo aumentarán.

F Si aumenta la rotación de cuentas por pagar, disminuye el periodo de cuentas por pagar, el ciclo operativo que es la suma del periodo de inventarios y el periodo de cuentas por cobrar se mantendrá constante, pero aumentará el ciclo de efectivo que es la diferencia entre el ciclo operativo y el periodo de cuentas por pagar.

El cálculo de la TIR permite tomar decisiones a la hora de evaluar proyectos de inversión. Su utilidad se basa en el hecho de que al ser una tasa de mercado, es comparable con cualquier tasa de mercado que se obtenga.

F La TIR mide el rendimiento del proyecto, en función a la inversión y los flujos que genera el proyecto, su cálculo es independiente al mercado, y es comparable con la tasa de corte que se haya establecido para evaluar el proyecto, y no con una tasa de mercado cualquiera.

En ausencia de impuestos la proposición I de MM establece que el valor de la firma es independiente de la relación entra la deuda y el capital. De la misma se deriva que el costo de capital promedio debe ser constante para distintas… financiero. Por ello, puede afirmarse que la existencia de un costo promedio de capital constante se contradice con la proposición II enunciada por los autores.

F La proposición II no contradice a la I, en MM el valor de la firma es constante porque se mantiene constante el CPPC, el rendimiento exigido por el accionista sube en relación al crecimiento de D/E, de manera de mantener el CPPC constante. A su vez este crecimiento del rendimiento exigido por el accionista no es gratuito, ya que ese crecimiento es compensado exactamente por el aumento del riesgo que se genera por el apalancamiento de la empresa.

El desvío estándar representa tanto el riesgo sistemático como el asistemático de un activo.

F El desvío estándar es una medida de riesgo absoluta, y ese riesgo abarca tanto el riesgo propio como el riesgo de mercado, pero no es posible a partir de su lectura discriminar que parte es de riesgo propio y que parte es de riesgo de mercado.

PARTE B: Desarrolle los siguientes puntos. Se evaluará la completitud y rigurosidad de la exposición.

Desarrolle la proposición I de Modigliani y Miller.

Explique cual fue la contribución de Markowitz a la teoría financiera.

Desarrolle la proposición II de M y M ; y cual es su posición frente a las políticas de dividendos.

Explique todos lo criterios de valuación de proyectos e indique cual es el mejor.

Explique qué significa la estimación de los flujos de caja sobre una base incremental, enumere y desarrolle cuales son los flujos que deben incluirse en el análisis de un proyecto de inversión y cuáles no.

Desarrolle las proposiciones uno y dos de Modigliani Miller y la modificación en presencia de impuestos corporativos. ¿Cuáles son las semejanzas y diferencias entre la teoría tradicional y la de Modigliani Miller?

Desarrolle la Teoría Tradicional del costo del capital.

Explique cual es la Controversia existente respecto a la política de dividendos.

Explique cuales son los Juegos que pueden jugarse entre acreedores y accionistas en una empresa en crisis.

Desarrolle Las 3 posturas de la política de dividendos.

Que es el VAN? Cuales son los factores que intervienen es su determinación?

Desarrolle la proposición de MM con y sin impuestos. ¿Cual es la postura que adoptan en la controversia sobre la política de dividendos y cómo la sustentan?

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Introducción a las Finanzas - Preguntas

¿Que son las finanzas?

Es una disciplina que estudia el flujo del dinero entre individuos, empresas o Estados. Es una rama de la economía que estudia la obtención y gestión, por parte de una compañía, individuo o del Estado, de los fondos que necesita para sus objetivos y de los criterios con que dispone de sus activos.

¿Hay distintos tipos de finanzas?

Si, puede haber finanzas personales, públicas, corporativas, etc. Las Finanzas Corporativas se centran en la forma en la que las empresas pueden crear valor y mantenerlo a través del uso eficiente de los recursos financieros. El propósito es maximizar el valor para los accionistas o propietarios.

¿Cual es la función del director financiero?

"El director financiero es el encargado de actuar como intermediario entre las actividades productivas de la empresa y los mercados financieros (o de capitales) donde se negocian los títulos emitidos por esta."B&M p7

¿Que tipo de decisiones toma el director financiero?

(1) las decisiones de inversión o decisiones de capital, que se centran en el estudio de los activos reales (tangibles o intangibles) en los que la empresa debería invertir y
(2) las decisiones de financiación, que estudian la obtención de fondos (provenientes de los inversores que adquieren los activos financieros emitidos por la empresa) para que la compañía pueda adquirir los activos en los que ha decidido invertir. Dentro de esta última se encuentran las decisiones de los dividendos (o remunerar al capital accionario, o privar a la empresa de recursos financieros)

¿Que son los mercados financieros? ¿Por que se recurre a ellos?

Un mercado financiero es un lugar (físico o no), donde se negocian activos financieros mediante un esquema regulatorio destinado a brindar transparencia y seguridad, que permite unir colocadores y tomadores de fondos, sus principales atributos son: • Permitir la determinación de precios
• Brindar mayor liquidez
• Baja los costos de transacción

¿Que es un activo financiero?

Un activo financiero da el derecho a quien lo posee a recibir del emisor flujos futuros de efectivo. Es un documento que genera obligaciones y derechos: Para el emisor la obligación de cumplir con una promesa de pago. Para el tenedor el derecho a recibir esos pagos. El tenedor busca beneficios, y corre riesgos (pérdida de intereses o capital). Los activos financieros permiten no concentrar el riesgo en un sólo tipo de inversiones de activos fijos. Tipos: 1.Bonos: Son una promesa de pago en un tiempo determinado, que emiten las empresas y que prometen pago de intereses
2. Acciones: Las acciones son títulos que emiten las empresas en los que les dan parte de su participación en la propiedad de la empresa, y por lo tanto prometen la participación a los tenedores de las mismas en los beneficios de la empresa. Hay distintos tipos de acciones: a. Acciones ordinarias b. Warrant c. Derechos especiales contingentes
3. Híbridos: Los híbridos son: a. Bonos Convertibles b. Acciones Preferidas

¿Que es el conflicto de agencia?

Un conflicto de agencia se genera a partir de los intereses encontrados entre propietarios y directivos. Los accionistas desean que los directivos aumenten el valor de la empresa, pero los directivos pueden tener sus propios intereses o querer barrer para su casa. Se incurre en costos de agencia cuando:
(1) los directivos no buscan maximizar el valor de la empresa y
(2) los accionistas afrontan costos para controlar a los directivos y tratar de influir sobre sus acciones. B&M

¿La separación del control de la propiedad siempre es lo mejor en la gestión de empresas?

La separación de propiedad y control, tiene como principal ventaja evitar los posibles comportamientos oportunistas de los gestores que tienden a reducir el valor empresarial.

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Capital de Trabajo - Preguntas

Administración del Capital de Trabajo

¿Qué es el Capital de Trabajo Neto?

Es la cantidad de dinero que la empresa necesita para mantener el giro habitual del negocio. Es un margen de seguridad para que la empresa opere sin problemas. Se obtiene a partir de la diferencia entre los rubros operativos del activo corriente (básicamente disponibilidades mercaderías y créditos otorgados a los clientes) y los rubros operativos del pasivo corriente (basicamente la financiacion recibida de nuestros proveedores).

Que es el Capital de Trabajo Operativo, Funcional, Incremental, Sectorial

Capital de Trabajo Operativo: Es el capital de trabajo bruto, integrado en su totalidad por el activo corriente; o sea el vinculado a las actividades normales de la empresa sin tener en cuenta su financiación. Desde el punto de vista de la gerencia podemos clasificar al capital de trabajo distinguiendo los siguientes aspectos:
Capital de Trabajo Funcional: Es el capital involucrado en el proceso cíclico de comprar, producir, vender y cobrar que realiza una empresa dentro de sus operaciones habituales.
Capital de Trabajo Incremental: Está formado por los rubros que aumentan o disminuyen en proporción a la producción o a las ventas.
Capital de Trabajo Sectorial: En este enfoque se determinan responsabilidades inherentes al capital de trabajo de distintos sectores de la empresa.

Defina que es el ciclo operativo y qué rango de valores podría tomar

El ciclo operativo es el tiempo que transcurre entre la compra de materias primas y la cobranza de las ventas. El ciclo de efectivo comprende el periodo entre el día en que se le paga a los proveedores y el que se cobran las ventas (está relacionado directamente con el ingreso y egreso de dinero). Ver mas abajo "Que quiere decir el Ciclo de Efectivo negativo/positivo/cero?"

¿Que son y como se miden (o calculan) las necesidades Operativas de Fondos (NOF)?

La cantidad, de dinero que se necesita para financiar el ciclo dé efectivo recibe él nombre de necesidades operativas de fondos y se calcula como la diferencia entre los activos corrientes y los pasivos espontáneos, (los que surgen a partir del giro del negocio, como ser las deudas con proveedores, impuestos, sueldos, etc.)

¿Como se utilizan los ciclos para la toma de decisiones?

Para decidir plazos de crédito a otorgar a un cliente:
a. Si se otorga un plazo igual al periodo de inventarios esta financiando la producción realizada con sus materias primas.
b. Si se otorga todo el ciclo operativo financia la producción y el financiamiento que su cliente otorga (es decir esta financiando todo el negocio de su cliente).
c. Si se otorga un plazo mayor al ciclo operativo está financiando otras actividades por fuera del negocio de su cliente.

¿Que quiere decir el Ciclo de Efectivo negativo/positivo/cero? o Defina el ciclo efectivo e interprete cuando es negativo

Ciclo De Efectivo Positivo: los pagos a proveedores se realizan antes de cobrar las ventas, implica una inversión en cuentas por cobrar.
Ciclo De Efectivo Cero: se paga a los proveedores el mismo día en que se cobran las ventas, no es necesaria inversión, el negocio es financiado totalmente por los proveedores .
Ciclo De Efectivo Negativo: el pago proveedores se realiza después de cobrar las ventas, en este caso los proveedores financian todo el negocio y otras actividades por fuera de él.

Explique porque los comerciantes son amigos de hacer estudios de riesgos menos severos cuando los clientes prometen compras perpetuas.

Porque ante los mismos datos el valor actual de un flujo perpetuo es mayor que el valor actual de un flujo con un numero determinado de periodos, es decir el VAN esperado es mayor en los clientes que prometen compras perpetuas.

Grafique y comente el modelo Baumol.

R: El Método De Baumol determina el nivel de saldo de efectivo óptimo, considerando el costo de oportunidad de mantener un exceso de efectivo y el costo comercial de mantener una cantidad pequeña.
El costo comercial, surge de vender títulos negociables (para hacerse de efectivo) y luego rescatarlos con mayor frecuencia que si sé tuviera un saldo de efectivo mayor, afrontando mayores costos de transacción.
El costo de oportunidad es el rendimiento que se podría haber ganado de haber invertido el dinero en títulos negociables.
El costo comercial disminuye cuanto mayor sea el saldo de efectivo, mientras que con el costo de oportunidad ocurre lo contrario.
El objetivo debería ser que la suma de ambos costos (costo total) se encuentre en su valor mínimo. Se necesitan conocer tres aspectos:
F = el costo fijo de la venta de títulos para hacer la reposición de efectivo.
T = el monto de efectivo nuevo que se necesitará para realizar las transacciones a lo largo de un año.
K = el costo de oportunidad de mantener efectivo, la tasa de interés sobre los títulos negociables.

EJEMPLO: La empresa tiene necesidades de efectivo de $600 semanales, si determina un saldo inicial (C) de $4.800 le duraría 8 semanas, pero tendría un saldo promedio (C/2) de $2.400 que generaría un costo de oportunidad anual de $240 asumiendo un k del 10%.
A su vez, como las necesidades anuales (T) serian 52x$600=$31.200, seria necesario hacer 6,5 ventas durante el año (31.200/4.800) y asumiendo que tienen un costo fijo (F) de $1 su costo anual seria de $246,5
La tabla siguiente se armo con los mismos datos pero disminuyendo el saldo inicial.

Desembolso	saldo	Cantidad	costo	saldo	costo	costo total
anual	inicial	de ventas	comercial	promedio	oportunidad (k=10%)
T	C	T/C	(T/C)xF	C/2	(C/2)xk	(T/C)xF+(C/2)xk
31.200	4.800	6,5	6,5	2.400	240	246,5
31.200	2.400	13	13	1.200	120	133
31.200	1.200	26	26	600	60	86
31.200	600	52	52	300	30	82
31.200	300	104	104	150	15	119

El saldo promedio que genera menor costo ($82) es $600, el nivel optimo se obtiene en el punto, dónde los costos de oportunidad son iguales a los comerciales.

(C/2) x K =(T/C)xF
CxCxK=2xTxF
C=sqr(2xTxF/K)
En el ejemplo:
C=sqr(2x31.200x1/0,10)=790

Costo total = (C/2) x K +(T/C) x F =(790/2) x 0,10+(31.200/790)x1=39,5+39,5=79

LIMITACIONES
1. La suposición dé la existencia de flujos de efectivo constantes.
2. Supone que no existen entradas de efectivo durante el periodo (siempre se necesitan $60.000 nuevos).
3. No se permite ningún stock de seguridad, para reducir la posibilidad de falta de efectivo.
Si aumentara la volatilidad del cash flow la firma debería terminar con menores saldos de efectivo según el modelo de Baumol.
F El modelo de Baumol no considera la volatilidad del cash flow en su desarrollo, al contrario, considera que la empresa tiene una tasa constante de desembolsos y que no existen entradas de efectivo durante el periodo proyectado. Nota: El modelo que considera la volatilidad (la varianza) del cash flow, es el de Miller-Orr).

Explique la variación que sufre el ciclo de efectivo y el ciclo operativo si:

- No se aprovecha el descuento del proveedor.
- Si comienza a producir por pedido.
- Si los clientes pagan más al contado.
- La rotación de cuentas por cobrar disminuyen de 10 a 5.
- Aumenta el porcentaje de compras que se pagan en efectivo

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